一、元宇宙的理论框架

元宇宙的概念我们在之前的内参已经有过多次的阐述，但是元宇宙仍是一个不断发展、演变的概念，不同参与者以自己的方式不断丰富着它的含义。清华的研究报告对元宇宙给出了一个独特的解释：元宇宙是整合多种新技术而产生的新型虚实相融的互联网应用和社会形态，它基于扩展现实技术提供沉浸式体验，基于数字孪生技术生成现实世界的镜像，基于区块链技术搭建经济体系，将虚拟世界与现实世界在经济系统、社交系统、身份系统上密切融合，并且允许每个用户进行内容生产和世界编辑。

元宇宙不等于电子游戏，更不等于虚拟世界

现实世界是唯一的，它只能“是其所是”，但意义只有在比较中才浮现，“只活一次等于没活”。而虚构世界可以“是其所不是”，从而挖掘出存在 的多种可能性。因此，虚构一直是人类文明的底层冲动。

基于上述“虚拟现实补偿论”，假定一个文明为了得到补偿而创造虚拟世界的冲动是永恒的，那么在长时段的发展中就必然会创造出一个个虚拟世界，其自身所处的世界也极有可能是上层设计者打造的。这就是Nick Bostrom、Elon Musk等人相信的“世界模拟”论。

元宇宙的路径：沉浸VS叠加

元宇宙一方面逼真模拟了一部分现实世界中的时空规定性，另一方面又超越、解放了一部分现实世界中的时空规定性。玩家有时需要通过模拟现实世界的走、跑、跳等动作来移动，有时又可以飞翔或进行瞬时的地理迁移。正是这种有选择的解放带来自由感。

元宇宙具有庞大的地理空间供用户选择、探索。一种发展方向是由AI生成现实世界所没有的地图。另一种是以数字孪生的方式生成与现实世界完全一致的地图。元宇宙是开放的可编辑世界，用户可以购买/租赁土地，修建建筑物，甚至改变地形。元宇宙与现实地理的重合可产生大量虚实融合场景。

元宇宙时代无物不虚拟、无物不现实，虚拟与现实的区分将失去意义；元宇宙将以虚实融合的方式深刻改变现有社会的组织与运作；元宇宙不会以虚拟生活替代现实生活，而会形成虚实二维的新型生活方式；元宇宙不会以虚拟社会关系取代现实中的社会关系，而会催生线上线下一体的新型社会关系；元宇宙并不会以虚拟经济取代实体经济，而会从虚拟维度赋予实体经济新的活力；随着虚实融合的深入，元宇宙中的新型违法犯罪形式将对监管工作形成巨大挑战。

元宇宙将打开巨大市场空间

二、元宇宙技术及产业

1、元宇宙的技术底座

元宇宙的技术底座

元宇宙的通信基础：5G。XR设备要达到真正的沉浸感，需要更高的分辨率和帧率，因此需要探索更先进的移动通信技术以及视频压缩算法。5G的高速率、低时延、低 能耗、大规模设备连接等特性，能够支持元宇宙所需要的大量应用创新。

目前，基于5G的“杀手级应用”还未出现，因此市场需求度和渗透率还不高。元宇宙有可能以其丰富的内容与强大的社交属性打开5G的大众需求缺口，提升5G网络的覆盖率。

元宇宙的算力基础：云计算。云储存、云计算，特别是云渲染：目前大型游戏采用客户端+服务器的模式，对客户端设备的性能和服务器的承载能力都有较高要求，尤其在3D图形的渲染上完全依赖终端运算。要降低用户门槛、扩大市场，就需要将运算和显示分离，在云端GPU上完成渲染。因此，动态分配算力的云计算系统将是元宇宙的一项基础设施。

元宇宙的虚实界面：拓展现实、机器人、脑机接口。拓展现实包括VR（虚拟现实）、AR（增强现实）、MR（融合现实）。VR提供沉浸式体验，通过全面接管人类的视觉、听觉、触觉以及动作捕捉来实现元宇宙中的信息输入输出。

AR则在保留现实世界的基础上叠加一 层虚拟信息。

MR通过向视网膜投射光场，可以实现虚拟与真实之间的部分保留与自由切换。机器人通过实体的仿真肉身成为连通元宇宙的另一种渠道。脑机接口技术的应用正在成为科技巨头争夺的焦点，目前主要应用于医学领域。

目前，VR产业中Oculus已有一家独大之势，而高通XR2平台则成为唯一的芯片解决方案。AR技术在苹果开发者生态的大力扶持下产生了大量优秀产品。MR则是微软提出的标准，产品为HoloLens。元宇宙有望以UGC内容生态为XR航而言注入活力，打破其内容贫乏的瓶颈。

元宇宙的生成逻辑：人工智能。为了在元宇宙中实现最大限度的自由，AI技术需要从传统的决策树和状态机向更高级的深度学习、强化学习发展，从而营造随机生成、从不重复的游戏体验，摆脱人工脚本的限制，允许玩家自由探索、创造。

元宇宙的世界蓝图：数字孪生。数字孪生即在虚拟空间内建立真实事物的动态孪生体。借由传感器，本体的运行状态及外部环境数据均可实时映射到孪生体上。该技术最初用于工业制造领域，而元宇宙需要数字孪生来构建细节极致丰富的拟真的环境，营造出沉浸式的在场体验。

Gartner预计数字孪生市场将从2019年的38亿美元增长到2025年的358亿美元，复合年增长率为 45.4%。

2、元宇宙产业生态

元宇宙生态版图

元宇宙生态版图

美国的元宇宙产业主要由Roblox、Facebook、Epic Games、Microsoft等推动。

Roblox专注于教育，以游戏的方式进行教育创新，主打启发式、探索式和互动式教学。

2021年7月27日，Facebook宣布将成 立元宇宙团队，在五年内转型为元宙宇公司。新团队将由Instagram负责产品的高管Vishal Shah以及Facebook游戏高管Jason Rubin带领。

2021年4月13日，Epic Games宣布投资10 亿美元打造元宇宙。这笔投资将加速建造相互连通的社交体验在《Fortnite》《Rocket League》和《Fall Guys》，同时赋能使用虚幻引擎Epic Online Services and the Epic Games Store的游戏开发者和发行商提供更好的服务。

我国布局元宇宙产业的公司主要有腾讯、字节跳动、网易等。

腾讯元宇宙布局

字节跳动元宇宙布局

网易推出了《河狸计划》原创游戏社区，提供低门槛游戏开发工具。投资IMPROBABLE，其云计算平台SPATIALOS允许第三方建立大型虚拟世界。投资虚拟角色社交平台IMVU。IMVU主打化身场景社交，拥有VCOIN代币和用户生成平台 WITHME，可以自由设计化身，在夜场、海滩、花园、豪宅、KTV等场景中聊天并做出各种 动作、姿势。

在本次元宇宙概念热潮之前，21世纪初已经经历过一次元宇宙雏形的发展高峰。本次元宇宙的发展高峰需要基于以下几个突破：1、VR技术的突破 AR技术的突破；2、机器人作为虚实界面的发展元宇宙内容出现爆款；3、脑机接口技术的突破和产品化。

元宇宙发展曲线

三、元宇宙的风险

近期，在Facebook的带领下，四处都在刮着元宇宙之风。但同时我们也应该意识到这阵元宇宙风背后的风险。报告认为，目前元宇宙产业生态系统处于亚健康状态。由于元宇宙产业还处于初期发展阶段，具有新兴产业的不成熟、不稳定的特征也是合理的，未来发展不仅要靠技术创新引领，还需要制度创新（包括正式制度和非正式制度创新）的共同作用，才能实现产业健康发展。

元宇宙产业生态系统健康度/风险度评估

元宇宙产业发展十大风险

在资本吹捧下，非理性的舆论泡沫呼应着非理性的股市震荡。但从产业发展现实来看，目前元宇宙产业仍处于社交+游戏场景应用的奠基阶段，还远未实现全产业覆盖和生态开放、经济自洽、虚实互通的理想状态。

元宇宙的概念布局仍集中于XR及游戏社交领域，技术生态和内容生态都尚未成熟，场景入口也有待拓宽，理想愿景和现实发展间仍存在漫长的“去泡沫化”过程。

从世界范围来看，中国对“元宇宙”的搜索量最高。从搜索热度来看，4月18日的搜索热度达到峰值，相关事件：1、4月13日，Epic Games获得10亿美元投资；2、4月20日，游戏引擎研发商代码乾坤（号称”中国版Roblox”）获字节跳动近1亿人民币的战略投资。

整体而言，民众对元宇宙的关注度较高，但褒贬不一。积极观点认为（约一成）：其投资价值较大。自三月以来，部分元世界股票价值上涨较快；与VR、AR等新技术相关，是未来科技的发展方向。提早布局，未来收益可翻倍。

中立观点认为（约八成）：部分网友保持观望，认为当前“元宇宙”仍然处于概念阶段，距离落地可能还要3-5年。

批判观点认为（约一成）：一方面，认为“元宇宙”这样的新词遮蔽了当前科技发展停滞的现实，部分公司借此吸金的行为是在“割韭菜”；

另一方面，网友认为，如果不是炒作，企业没有必要去那么高调地宣布仍在研发中的游戏计划。

主流媒体呼吁投资者保持理智，证券时报（人民日报社主管主办）、经济日报等主流媒体的态度较为保守，主要观点为两类：

1、“元宇宙”现在仍处于像素游戏的初级阶段，距离实现真正的平行虚拟世界仍然任重道远。

2、呼吁投资者保持理性。

虽然元宇宙中的货币体系、经济体系并不完全和现实经济挂钩，但在一定程度上可通过虚拟货币实现和现实经济的联动。当元宇宙世界中的虚拟货币相对于现实货币（法币）出现巨幅价值波动时，经济风险会从虚拟世界传导至现实世界。元宇宙在一定程度上也为巨型资本的金融收割行为提供了更为隐蔽的操纵空间，金融监管也需从现实世界拓展至虚拟世界。

元宇宙是游戏及社交内卷化竞争下的概念产出。除却人才和用户资源的抢夺、监管压力加码，游戏及社交的产品模式也逐渐进入瓶颈期，相关互联网巨头进入到存量互割和零和博弈阶段。内卷态势下亟需一个新概念重新点燃资本和用户的想象空间。

虽然在新概念加持下阶段性实现了资本配置的帕累托改进，但概念上的突破并未从本质上改变产业内卷的现状。

元宇宙因具身交互、沉浸体验及其对现实的“补偿效应”而具备天然的“成瘾性”，虽然我们的愿景是让人们在虚实之间自如切换，但沉迷风险必然存在，这与近期国家对游戏等产业的监管加码也相呼应。

另一方面，倘若虚拟世界的价值理念、交互逻辑、运转规则和现实世界出现明显分化甚至是异化、对立，使得沉浸在虚拟世界中的人对现实世界产生不满、憎恨、仇视等负面情绪。

过度沉浸在虚拟世界亦有可能加剧社交恐惧、社会疏离等心理问题，亦或影响婚恋观、生育率、代际关系等人际问题。

元宇宙作为一个超越现实的虚拟空间，需要对用户的身份属性、生理反应、行为路径、社会关系、人际交互、财产资源、所处场景甚至是情感状态和脑波模式等信息进行细颗粒度挖掘和实时同步。

这对个体数据规模、种类、颗粒度和时效性提出了更高层面的要求，个体隐私数据作为支撑元宇宙持续运转的底层资源需要不断更新和扩张，这些数据资源如何收集、储存与管理？如何合理授权和合规应用？如何避免被盗取或滥用？如何实现确权和追责？如何防范元宇宙形态下基于数据的新型犯罪形式？

智东西认为，元宇宙作为一个近期的热门概念，确实有着改变人类生活的潜力。但是，我们应该注意到现阶段的元宇宙技术只是一个十分初期的概念，相关话题有着十分巨大的炒作嫌疑。所以，无论是作为行业玩家还是投资者，对待这样的新观念还是需要保持理智，距离真正的元宇宙世界仍然任重而道远。